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好意思光（MU.O）于北京技艺 2024年12月19日早的好意思股盘后发布了2025财年第一季度财报（斥逐 2024年11月），重点如下：

1、总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻。好意思光公司2025财年第一季度总营收87.1好意思元，同比上升84.3%，合适阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度收入继续加速回升，是受公司DRAM业务增长的带动。好意思光公司在2025财年第一季度收场净利润18.7亿好意思元，利润端抓续升迁。在HBM放量及存储居品价钱高潮的股东下，公司收入端和毛利率都有显着的升迁，股东公司最终利润的显着好转。

2、分业务情况：HBM是功绩主推力。DRAM和NAND组成了公司99%的收入开始，而本季度HBM是功绩增长的主要推能源。细分来看，公司的DRAM和NAND业务天然在本季度都较大的同比增幅，但环比层面有显着分化。其中DRAM业务环比仍有20%的增长，而NAND业务却出现了5%的下滑。而这主若是因为，DRAM在HBM的带动下继续保抓增长，而传统界限需求端的疲软平直导致了NAND业务的环比回落。

3、下季度瞻望：2025财年第二季度贸易收入为79-81亿好意思元（环比下滑9%），低于阛阓一致预期（90亿好意思元）；季度毛利率（GAAP）为36.5%至38.5%，毛利率环比亦然下滑，低于阛阓一致预期（41.3%）。

海豚君举座不雅点：本季度财报差强东说念主意，但下季度指令“垮了”

好意思光本季度的营收和毛利率继续回升，而其中毛利率推崇不足阛阓预期。天然HBM仍给公司孝顺着增量，但公司本季度受手机等下贱传统阛阓的影响，部分存储居品价钱出现下滑，进而对毛利率的推崇产生影响。

分业务来看，公司DRAM业务本季度仍有20%的环比增长。在HBM的带动下，DRAM业务继续着量价皆升的推崇；而公司的NAND业务本季度环比下滑5%。这主若是受手机、汽车及工业等下贱库存鼎新的影响，关连存储居品的出货量和均价都出现小幅的环比下滑。

和本季度的财报比拟，公司的下季度瞻望简直“差劲”。不仅中断了公司联结7个季度的以来收入端的抓续增长，况兼环比出现了近8亿好意思元的下滑，毛利率也可能出现环比回落的表象。这无疑会给阛阓加多更多的顾忌：1）公司本轮的存储上行周期末端了？2）公司HBM的业务增长受阻？这平直导致了公司股价在盘后出现了16%的下滑。

蚁合行业及公司权谋情景来看，海豚君觉得下季度收入端的下滑，仍然主若是受手机、汽车等界限的影响。从几个角度来看：1）现时传统界限仍处于库存鼎新阶段，公司研究2025财年后半年（天然年的2025年3月后）才逐步回稳；2）公司本次将来岁的HBM总阛阓限制预期进一步升迁至300亿好意思元（原预期250亿），这足以可见公司对HBM业务的信心；3）而近期别传英伟达鼎新B200和B300的出货结构，也将在一定进度影响好意思光HBM的节律。

举座来看，好意思光现时业务中既有传统存储需求，也有HBM等的AI关连需求。而现时公司功绩基本盘仍受传统业务影响，而今传统界限的低迷将平直影响到公司接下来的业务。而关于阛阓暖热的具备成长性的HBM业务，天然现时收入占比仍不足一成，但公司给对来岁的增长预期是继续上修的。因此，公司功绩将在2025财年的上半年承压，而跟着下贱库存去化和HBM的放量，公司功绩有望不才半年再次迎来显着的升迁。

以下是细心分析

一、总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻

1.1收入端

好意思光公司2025财年第一季度总营收为87.1亿好意思元，同比增长84.3%，合适阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度的收入同比回升，主若是受公司存储居品加价的带动，其中公司的DRAM和NAND居品的出货均价同比涨幅均有60%+。

从环比层面看，公司本季度环比增长12.4%。其中DRAM业务在HBM需求的带动下本季度仍有20%的环比增长，而NAND本季度出现了5%的环比下滑，主若是受手机、汽车及工业等界限下贱库存鼎新的拖累影响。

1.2毛利情况

好意思光公司2025财年第一季度收场毛利33.48亿好意思元，公司的季度毛利继续回升。

其中公司本季度毛利率为38.4%，低于阛阓预期（39.3%）。毛利率的增长主若是由于DRAM居品均价高潮且占比升迁的影响，但部分下贱界限的疲态影响了毛利率回升的幅度。天然公司现时存货为87.05亿好意思元，环比下滑1.9%。跟着销售端的回暖及部分下贱的库存去化，公司存货盘活速率有所加速，进一法子整公司的存货结构。

1.3权谋用度

好意思光公司2025财年第一季度权谋用度11.76亿好意思元，同比增长6.1%。跟着收入增长，公司本季度权谋用度率下落至13.5%。

其等分项用度来看：

1）销售及行政用度：本季度为2.88亿好意思元，同比增长9.5%。销售及行政用度率为3.3%，同比下落2.3pct，占比下落主若是营收端升迁导致。销售用度和营收推崇存一定的关系，而行政用度相对刚性；

2）研发用度：本季度8.88亿好意思元，同比增长5.1%。研发用度是公司权谋用度端的最大开始，本季度研发用度率下滑至10.2%。公司算作科技公司，对研发才略更为深爱，公司研发用度防守在相对高位。

1.4净利润情况

好意思光公司2025财年第一季度收场净利润18.7亿好意思元，合适阛阓预期（18.3亿好意思元）。公司本季度的利润增长，主要收成于DRAM的业务增长以及毛利率的升迁。而在本季度，公司净利率为21.5%，盈利才略升迁显着。其中公司本季度的权谋性利润达到了21亿好意思元，也曾达到了过往周期中相对较高的位置。

二、分业务情况：HBM是功绩主推力

从此前海豚君的好意思光深度看《好意思光：存储芯片大厂冬天熬已矣吗？》，公司最大的收入开始即是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最进犯的收入开始，两者共计占比达到99%。因此对好意思光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入开始，占比达到7成以上。而本季度公司DRAM业务收入增长至63.9亿好意思元，同比上升86.5%。蚁合手机及汽车等下贱的推崇来看，海豚君觉得DRAM业务本季度环比增长的10亿好意思元增量，主要来自于云管事器DRAM需求及HBM的营收增长股东。

从量价推崇看：公司本季度DRAM业务环比增长的20%，其中出货量环比增长约7%，而价钱端也简短有8%的回升。

本季度量价皆升的推崇，主要都是由云管事器的需求带来，而传统界限的部分居品有价钱下滑的压力。以DDR4 16G（1G*16）3200Mbps为例，居品报价也曾从2023年9月的低点2.89好意思元，一度高潮至3.81好意思元的高位后逐步回落至3.09好意思元，直至12月再次回升于今的3.18好意思元，而在公司本财季的均价是显着承压的。

关于阛阓暖热的HBM界限，现时行业龙头三家厂商的居品都也曾迭代到最新的HBM3E，其中海力士和公司的居品也曾供货英伟达。凭据YOLE研究，HBM居品将在2026年迭代至下一代的HBM。

至于阛阓对公司顾忌的点：1）HBM的增长抓续性；2）三星的竞争。天然此前曾有报说念三星也曾完成了英伟达的中枢认证，但从产业链信息看，三星在H200的居品周期中可量产的限制有限。而关于举座的HBM总阛阓限制（TAM），公司将2025年预期提高至300亿好意思元以上。现时公司在HBM的份额仅为个位数，而改日公司有望将份额升迁至与DRAM阛阓份额尽头的两成支配。

至于GPU和ASIC之争，其实两者都是需要HBM的。只好举座阛阓增长，对HBM的阛阓需求仍是升迁的。而具体分辨在于，B200和MI325X需要HBM3E，而访佛于谷歌的TPU v6需要HBM3，对性能迭代要求略微放缓。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入开始，占比为26%。而本季度公司NAND业务收入为22.4亿好意思元，同比升迁82.1%。NAND的同比增长，主要由居品均价从底部回暖的带动。

但是环比层面，本季度启动出现了下滑，这主若是受手机、汽车等传统下贱界限需求疲软的影响。正本阛阓预期，公司下贱通过库存鼎新，徐徐走出低谷。但是从现时的推崇看，公司下贱的库存鼎新还在继续，可能要不才个财年的后半年才智出现好转。

从量价推崇看：本季度好意思光的NAND业务环比下滑5%，其中本季度NAND的出货量环比下滑约2%，而NAND的出货均价下滑幅度约为3%。从阛阓中的居品价钱推崇看，NAND Flash（128Gb 16G*8 MLC），从此前的4.9好意思元下滑至3好意思元隔邻。

著作开始：海豚投研开云体育(中国)官方网站，原文标题：《好意思光：AI再火也填不屈“周期坑”》

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